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用不完额度的QFII 为什么要取消限额?

2019-09-23 10:50:58 来源:格隆汇 作者:似风 打印 字号:  

  核心观点

  我国目前的经济形势并不乐观,实体经济需要更多的资金支持,因此提高外资吸引力可以很大程度上保障我国目前阶段的经济发展。另外,随着我国股市和债市被纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数,未来境外资金会大量被动型进入我国金融市场投资。

  因此,取消QFII投资限额,不仅是我国向外资进一步开放金融市场的姿态,更是为境外专业金融机构进入我国资本市场扫除操作上的障碍。

  9月10日,经国务院批准,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。这个声明意味着境外投资者参与境内金融市场的便利性将获得大幅提升,显示了我国进一步对外开放金融市场的决心。那么,取消QFII投资限额究竟有多大的意义?

  1、什么是QFII?

  QFII的全称为Qualified Foreign Institutional Investors,即合格境外机构投资者,是是中国在2002年为了兑现在加入WTO时承诺的对外开放而建立的一种可以让外资有条件的进入中国A股市场的制度。之后在2011年年底,我国又在QFII的基础上推出了人民币合格境外机构投资者,即RQFII(由于证监会在今年1月底已经宣布将QFII和RQFII的审批制度合并)。

  简单的说,QFII制度是给境外机构提供一个直接投资中国金融市场的渠道,直到2014年沪港通成立之前,QFII一直都是外资进入A股市场的唯一渠道。而RQFII实质上则是给离岸人民币提供了一个回流国内的渠道,其还承担一个重要使命,即推进人民币国际化进程。

  而之所以说QFII是一种有条件的外资准入制度,是因为在此次取消QFII投资限额颁布之前,每一个想要获得QFII资格进入中国资本市场的境外机构,都必须要首先通过

  1)证监会的资格审核;和

  2)外汇管理局的额度审批

  才能够在中国资本市场进行投资,且投资的金融产品种类及金额上限均受到严格管控。

  可见,在9月10日之后,任何已获得QFII资格的境外机构投资者每次进行投资活动前,不再需要向外管局进行报备,而任何想要获得QFII资格的境外机构投资者,也只需要通过证监会一次性的资格准入审核即可,QFII的投资流程简化了很大的一块日常操作。

  2、QFII历史调整额度及其背后原因

  事实上,在此次QFII取消投资限额之前,已经经历了6次投资总额度的上调。

  在2002年QFII制度颁布之初,投资总额度上限只有40亿美元,且伴随诸多的投资限制条件。但即便准入严苛流程繁琐,在当年依旧抵挡不住外资进入中国资本市场的热情。之后,中国外管局分别在2005、2007、2012、2013年将QFII投资总额度上限逐步从最初的40亿美元提升到了1500亿美元,并在今年1月再次将总额度提升至了3000亿美元。

  从上图的数据可以发现,2005、2007和2012年这三次的QFII额度上调,都是因为实际投资额度已经达到了原本的上限额度,属于基于外资投资需求的被动性上调。而2013年以来的最近两次上调(即从800亿美元调整到1500亿美元再调整到3000亿美元),其原因则都是基于为A股市场引流的主动性上调。

  2013年7月的额度上调,主要是基于2013年6月中国发生历史最严重资金荒,导致市场短期利率急剧飙升,质押式回购隔夜利率更是在6月20日一度摸高至30%。为了给A股引流注资,随后的7月,QFII投资总额度首次在实际投资额度未满的情况下上调700亿美元至1500亿美元(接近1倍)。

  而2019年1月的上调,其背后原因同样是为了吸引外资给A股市场输血:据数据统计,2018年全年,受国内外多重因素影响,A股市场下跌严重,上证、深证全年跌幅分别为24.6%和34.4%。上市公司总市值同比减少144291亿元,超过巴西2017年GDP总量;流通A股总市值同比减少94931.41亿元,超过西班牙2017年GDP总量。虽然陆港通的北向资金全年净流入2942.18亿元,但2018年整个A股市场的资金净流出达到6950.70亿元,且这还是在全年A股新上市达105家,总股本同比增加4028亿股的情况下。

  截至2019年8月底,共有321家境外投资机构获得QFII资格,QFII的投资总额为1113.76亿美元。这个数字连2013年制定的1500亿美元上限都还未达到。那么,QFII投资额度用不完,是因为最近几年我国对于外资不再具有吸引力了么?

  3、陆港通 VS QFII

  目前来说,外资进入我国A股市场的手段总共有两个:首先是通过QFII直接投资,其次是通过沪港通或者深港通(俗称陆港通,或北上资金)进行投资。相比QFII拥有严苛的准入审批不同,陆港通对于投资者来说几乎没有准入门槛,任何机构和个人投资者都可以在香港通过陆港通渠道投资国内A股市场。正因如此优越的便利性,外资通过陆港通进入我国A股市场的资金体量相较QFII而言就来的更多,交易频率也且更活跃。

  从上图可以看到,相较于QFII持股市值一直处于平稳不同,陆港通所持市值自2016年4季度以来一路快速上升。根据WIND数据显示,截至2019年二季度,陆港通所持A股市值达到9921.3亿元,相当于QFII的6倍多。

  4、有了陆港通,QFII是不是已经是个鸡肋?

  既然已经有了陆港通这一更加便捷的渠道,且从数据上看外资使用陆港通远远多于使用QFII,那么是不是可以说QFII制度已经不再需要了?答案是并不是,原因在于相较于陆港通和QFII可以投资金融产品上的区别。

  可以看到,虽然陆港通相较QFII最大的优势是没有准入审批,但是陆港通仅能够投资股票市场,且投资股票标的存在一定限制范围。而QFII则不仅可以投资A股市场(参与发行和二级市场交易),还可以参与中国债券市场、股指期货等衍生品在内的各类金融市场交易,所以QFII更受境外资产管理公司及券商的青睐。

  在MSCI、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数已经相继将我国A股和债券市场纳入其指数体系并不断提高权重的当下,可以预见境外机构投资者对我国金融市场的投资参与度势必会越来越高。而仅具备A股市场现货交易功能的陆港通,是明显无法满足境外专业机构投资人的投资配置需求的。再加上上交所在《科创板股票发行及承销业务指引》中明确保障了QFII对于参与科创板打新和交易的权利,因此QFII对于我国未来金融市场吸引外资起到的作用不容小觑,亦绝非陆港通所可以替代。

  而即便把QFII和陆港通所持A股市值统统算上,目前也只达到A股整体流通市值的不到3%,这一数据相比发达国家金融市场(美国是15%)还远远过低。因此从数据上可以看到,目前我国金融市场对于外资的引流还处于初级阶段,潜力巨大。这对于目前我国急需更多资金来扩容整个金融交易市场(向实体经济输血)的局面来说,在目前的这个时间点,如何吸引外资进入我国就变得额外重要。

  因此,此次取消QFII投资限额从根本上大幅简化了外资投资我国金融市场的操作流程,对于吸引外资注水我国金融市场的战略目标而言,确是非常之有必要的。

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关键词: 人民币 美元 券商 债券 GDP


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